七种不良资产投行处置方式简析

2021年3月2日，央行党委书记、银保监会主席郭树清在国新办发布会上表示，疫情发生以后，一些企业的生产经营活动处于不正常状态，还款有困难，甚至有相当一部分企业可能会面临破产重整或者破产清算状况，所以不良贷款上升是必然趋势。2020年已经开始加大不良贷款处置力度，全年处置不良资产3.02万亿元。可能2021年需要处置的不良贷款还会增长，甚至会延续到明年，因为有的贷款期限比较长。

超万亿元级别的不良资产市场，吸引了越来越多的市场机构加速入场。虽说不良资产供应增加，是逆周期向下蓝海，有利于资产的收持，但是在处置端，不良资产处置难度也在加大，存量资产盘活面临不小的挑战。不良资产处置可以说是资本密集型，处置难度加大，金融监管趋严，给相关机构提出了更高的要求。竞争激烈、类型多样、问题复杂，成为了新常态下不良资产经营常态。

在市场规模越来越大的情况下，部分公司已经由传统不良资产处置的“打包、打折、打官司”方式转变为“三重”（重组、重整、重构）进行升级。资产的问题归根到底还是企业的问题，银行只是一个过渡媒介。中国华融监事长胡建忠也表示：“我们理解资产公司的发展方向是做一个以并购重组，重整问题金融机构，重整社会的问题实体企业为主的资本性的投行。”那由传统贸易型交易进行清收的资产转让，转变为更加主动的寻找价值洼地来替代被动作为买方配置现有的金融产品，是当前市场处置思维的一种转变方向。

▍企业重整

企业重整是技术含量较高的处置方式。对存在特定优势的债务企业，通过引进战略投资者或进行要素投入进行重整，盘活资产、救活企业，同时实现债权处置回收的最大化。企业重整能有效提高不良资产回收率。虽然通常需要较长时间，但可以带来巨大收益。

▍保荐上市与证券承销

对债转股企业进行改组改制，推荐上市，盘活不良资产，实现不良资产的增值；在企业证券发行过程中，积极开展证券承销业务，也可带来客观的承销收入。如2011年起，东方资产管理公司先后担任了黄海股份的上市推荐人，江西长运、诛冶火炬、中核钛白、中友化工等上市公司的副主承销商，成功为酒钢宏兴、连云港、中核钛白、云南铜业定向增发完成了募资，并在建行回归A股中承揽了三分之一的承销额。华融资产管理公司也成功推荐濒临退市的渝钛白恢复上市，担任晋西车轴股份有限公司的上市推荐人和承销商。

▍分层信托

为提前收益，可选择特定资产组成资产池，以此为基础发行信托产品，从而将流动性差的不良资产转换为流动性强的信托产品。具体是设立优先级收益权和次级收益权，将信用等级高的优先级收益权按某固定利率出售给投资者，次级收益权归资产管理公司所有，指定托管银行，组成专业服务商，吸收资产管理公司当地员工参加，设置科学、合理的资产处置程序及处置权限，建立高效的激励机制，对信托财产进行有效管理和处置。如东方资产公司推出的广州、北京、天津、南京四个地区的分层信托产品成功上市后筹资18亿元，创下迄今为止国内规模最大的分层信托。

▍资产证券化

不良资产证券化，与分层信托有相通之处，都是快速回收现金的有效手段，但证券化在法律、会计、税收制度方面有特殊要求。资产证券化是由发行人将不良资产信托给受托机构，由受托机构发行受益证券，以信托财产所产生的现金支付收益的结构性融资活动。资产证券化在全国银行间债券市场公募发行和流通，是资产管理公司批量处置不良资产的有效方式。如东方资产公司以不良债权为基础，于2006年12月18日成功发行了“东元2006-1重组资产证券化产品”，筹集资金7亿元，开创了国内不良资产证券化之先河。

▍结构交易模式

不良资产同质性差，不确定性高，内在价值见仁见智，定价问题是买卖攻防的焦点。对价格分歧较大的资产或资产包，为促成交易，经常采用结构性交易模式。具体是买房按基准价支付价款后取得资产的所有权，双方共同处置，基准价内的会收现金归买方所有，超出部分双方分成。分成比例由双方事先商定，可以是固定比例，也可以是累进比例，或是其他分成办法。

▍以债权出资组建合资公司

《公司法》修订后，使债权出资成为可能。用于出资的债权，可以是单个不动产抵债物，也可以是数百亿元账面价值的不良资产包。投资者以收购资产公司债权的现金入股，资产公司以债权入股，双方共同组建公司合作处置不良资产。对资产公司来说，除了在首期回收部分现金外，后续回收现金还可以分成。对合作方来说，减少了收购资产的不确定性，同时也可以利用资产公司熟悉资产和专业化处置的优势。对不良债权的评估作价是关键。

▍对抵债物追加投资，进行增值运作

对一些回复功能后价格显著上涨的资产，如烂尾楼、故障设备等，可以追加投资先行恢复其功能，待其价值得到市场认可后出售收回投资，并实现资产的增值收益。

当下不良资产涉及企业以民营企业为主，大多为加工制造业与贸易流通业，虽然投行化处置资产尚未成为主流，但借助投资银行工具处置资产，不但效率会大大提升，也会带来更多的行业机会和可能。